logo

Токенизация: последствия для сектора венчурного капитала

Всего девять месяцев назад Фабиан Воджелстеллер и фонд Ethereum создали техническую базу, которая позволяет автоматически управлять большим количеством инвесторов и сторонников. С тех пор рынок ICO развивается с головокружительной быстротой — благодаря эмиссии новых цифровых валют на основе токена удалось собрать более $3 миллиардов с начала года.

Такие компании, как Protocol Labs Inc. и Tezos Foundation, которые только приступили к воплощению идеи проекта, смогли привлечь сотни миллионов долларов благодаря серьёзным инвесторам в технологической сфере. Но многие компании смогли собрать миллионы долларов, имея лишь сомнительный бизнес-план.

Стремительное развитие ICO заставляет задуматься — действительно ли это пузырь, раздутый вокруг криптовалют, или это представляет собой кардинально новый способ привлечения инвестиций для стартапов? И если так, то как это повлияет на сектор венчурного капитала?

В этом отчете Mangrove Capital Partners исследует потенциал токенизации и объяснит, почему ICO может кардинально изменить способ привлечения капитала. В этом отчете вы также найдете анализ того, как используется этот механизм финансирования, как ICO может повлиять на модель функционирования венчурного капитала и обзор соответствующей нормативно-правовой базы.

Что такое токен?

Токен — это цифровой актив на основе технологии блокчейна, который может быть передан между двумя сторонами без посредников. Самым первым и известным примером токена является биткоин. С тех пор появились и другие токены. Некоторые из них берут за основу код биткоина, другие создали код с нуля, как например блокчейн-платформа Ethereum.

Токены, созданные на основе блокчейн-платформы Ethereum, имеют множество возможностей, и благодаря «умным контрактам» они формируют, проверяют и обеспечивают выполнение соглашения между сторонами. Стандарт ERC-20 определяет общий список правил для всех токенов на платформе Ethereum и обеспечивает простой запуск новой криптовалюты.

Что такое первичное размещение монет?

Использование токенов ERC-20 привело к новому методу привлечения капитала, известному как Initial Coin Offering (ICO). Проекты выпускают токены и продают их инвесторам в обмен на цифровую валюту, как например биткоин или эфир. Токены позволяют инвесторам использовать цифровые услуги, которые планирует предоставлять стартап, или даже продавать их, если они вырастут в цене.

Например, Protocol Labs Inc. в Сан-Франциско привлекла $253 миллиона во время ICO для разработки сети на основе блокчейн-технологии, где хранение цифровой информации может быть куплено и продано за токены Filecoin, которые были эмитированы на ICO. Если компания добьется успеха в создании площадки для хранения цифровых данных, стоимость токенов Filecoin, вероятно, повысится.

Конечно, ICO вызывает серьезные разногласия и не зря. В настоящее время, важным недостатком ICO является отсутствие прочной нормативной базы. Оно не наделяет правом собственности и не предоставляет правовую защиту, как обычные акции. В результате, ICO привлекло множество оппортунистов, предлагающих сомнительные инвестиционные возможности, известные как «washers».

Они обманывают мелких инвесторов, которые не всегда проявляют надлежащую осмотрительность, стремясь диверсифицировать свои криптовалютные активы. Рост ICO и скорость, с которой может быть привлечен капитал — ICO веб-браузера Brave привлекло $35 миллионов менее чем за 30 секунд — привели к сравнениям с Tulipmania, считающимся первым спекулятивным пузырем.

На фоне растущего беспокойства о защите прав потребителей, регулирующие органы теперь принимают решительные меры. В сентябре Китай запретил финансирование ICO, заявив, что это «серьезно нарушило экономический и финансовый порядок». Южная Корея последовала их примеру. В США SEC выдвинула обвинения в мошенничестве двум предполагаемым ICO скамам. Между тем, британские регулирующие органы предупредили, что это «очень рискованные, спекулятивные инвестиции» и что инвесторы «должны быть готовы потерять все свои инвестиции».

В то же время, важно признать, что ICО — это значительный шаг вперед по сравнению с другими способами привлечения средств. Когда ICO будет регулироваться, оно может существенно изменить процесс привлечения капитала и глубоко повлиять на сектор венчурного капитала и инвестиционно-банковского сообщества.

ICO – новое поколение краудфандинга

По данным Financial Times, в 2015 году через краудфандинговые платформы было собрано $34 миллиарда. Это оказалось популярно среди предпринимателей по двум причинам.

Во-первых, это существенно уменьшает время и ресурсы, необходимые для сбора средств. Основатели стартапа проводят по 30-40 длительных совещаний с инвесторами на каждом этапе финансирования с целью привлечения капитала. Это чрезвычайно сложная и затратная по времени задача, которую необходимо повторять каждый год.

Во-вторых, это помогает основателям построить комьюнити мотивированных инвесторов (в случае краудинвестинга) или клиентов (в случае акционерного краудфандинга), которые активно продвигают бизнес офлайн и онлайн через блоги и социальные сети. Единственным недостатком является то, что компании должны отдавать часть своего капитала или отдавать товар/услугу (часто со скидкой).

ICO вывели модель краудфангинга на новый уровень. Включая стоимость в протокол сетевого уровня через выпуск цифровых токенов, которые могут вырасти в цене, когда платформа станет более популярной, сообщество разработчиков, первоначальных пользователей и инвесторов мотивированы построить, развить и поддержать проект. Например, сервис потоковой музыки мог бы продать токены оптом перед запуском ICO и таким образом накопить клиентскую базу, которая будет способствовать продвижению сервиса как только продукт начнет функционировать, ведь в таком случае стоимость их токенов возрастет.

Основатели могут также использовать ICO для привлечения значительных капиталовложений (возможно, даже всего необходимого капитала) всего за 1 этап сбора средств, при этом им не нужно распродавать акции и предоставлять что-то кроме токенов для проектов по программному обеспечению. Это чрезвычайно важно для предпринимателей, поскольку пять этапов привлечения венчурного капитала могут существенно повлиять на пакет акций. Например, Аарон Леви, основатель Box, владел приблизительно 4%, когда компания разместила публичное предложение в 2015.

Ликвидность, подотчётность и транспарентность для инвесторов

Кажется, это слишком хорошо, чтобы быть правдой. Но инвесторы даже получают бонусы. Одним из значительных минусов инвестирования в частные компании по сравнению с инвестированием в публичные является то, что продать активы перед ожидаемыми изменениями уровня ликвидности чрезвычайно сложно. Краудфандинговые платформы пытаются решить эту проблему, позволяя инвесторам продавать их акции на вторичном рынке, но это оказалось проблемной задачей. Например, Seedrs допускает торговлю только между существующими инвесторами в определенной компании и только по вторникам.

ICO — это полная противоположность такой модели: инвесторы могут продать свои токены кому угодно и когда угодно, могут обменять их на токены других более популярных проектов, видеть токены на биржах, что обеспечивает прозрачность торговли, во многом как на публичной фондовой бирже. «Умный контракт» внедряет правила ICO в токен, что гарантирует их соблюдение. Например, многие запрещают продажи на несколько месяцев.

Кроме того, ICO обеспечивают подотчетность и прозрачность. В смарт контрактах условия продажи прописаны в коде, что обеспечивает полную ясность и делает обязательства компании неопровержимыми. Природа «открытого рынка» криптовалюты также означает, что культура транспарентности и открытости должна распространяться и на владельцев токена. С этой целью проводится аудит смарт контракта экспертами, и компания предъявляет различные доклады о ходе работы. Благодаря широкому кругу инвесторов, компания не сможет преувеличить свои финансовые возможности или возможности продукта, не рискуя получить обвинения в мошенничестве.

Прозрачность смарт контракта также позволяет создавать целевые депозитные счета, когда средства могут быть выведены только при достижении какого-либо этапа — например, достижение публично заявленного оборота в годовых отчетах.

Примеры услуг, которые показывают процесс внедрения «прозрачности». Особенность, которая не доступна в какой-либо юридической документации.

Правда ли, что смарт контракт ненадежно поддерживает другие валюты? Хранит ли смарт контракт баланс таких валют?

Доллары США были собраны офф-чейн, и для таких вкладов функция ‘inject’ позволяет инвестору претендовать на токены. Фактическое количество эфира вычисляется по курсу доллара США к эфиру на время ICO (‘USDWEI’). Таким образом, никакой токен не имеет ценности.
Нет
Действительно ли код смарт контракта простой и проверенный надлежащим образом?Да
Права владельцев токена надежно защищены?

Существует несколько проблем с смарт контрактом:
1. Админ может остановить эмиссию токенов после завершения торгов, таким образом, не позволяя инвесторам претендовать на токены.
2. Проект может вывести средства из multisig кошелька, прежде чем будут предоставлены токены, должно быть условное депонирование или функция ‘halt’ (остановка эмиссии) должна отсутствовать.
3. В случае остановки эмиссии нет никакой процедуры возмещения.
4. Обратите внимание, что токены, полученные в таком ICO непередаваемы и их передачу может осуществить только админ _per address_. В этом и заключается проблема ненадежности.
Нет

Конечно, до сих пор существует большой риск, эта проблема должна быть решена созданием соответствующей нормативной базы.

Анализ ICO на сегодняшний день

Mangrove Capital Partners проанализировали имеющиеся данные, чтобы лучше понять, как используются ICO и оценить токены ICO как класс активов.

  1. До сих пор среди ICO преобладали проекты, инновационный продукт которых был построен на технологии блокчейна. Как механизм финансирования, ICO все еще не вызывает доверия у блокчейн комьюнити, сначала это должно стать мейнстримом.
Основные инновации и блокчейн
Основные инновации и блокчейн
  1. Среди крупномасштабных ICO (более $10 миллионов) преобладали проекты, предоставляющие услуги или для блокчейн экономики, или финансовые услуги.

Industries

  1. ICO, как правило, используются для сбора денег для создания продукта. Большинство компаний, продукт которых был уже готов до ICO, получали финансовые средства из фондов венчурного капитала (как правило, первоначальные инвестиции).
ICO чаще всего используется для сбора средств на создание нового продукта
ICO чаще всего используется для сбора средств на создание нового продукта
  1. Большинство наиболее успешных ICO составляют проекты, которые ранее привлекли средства из фондов венчурного капитала уважаемых инвесторов (хотя многие успешные проекты обошлись и без этого). Это наглядно показывает, как компании могут извлечь выгоду из привлечения ведущих венчурных фирм.
Участие венчурного капитала
Участие венчурного капитала
  1. Средние показатели эффективности ICO до настоящего времени были далеки от выдающихся. Если бы каждый вслепую инвестировал €10 000 в каждое ICO, включая те, которые потерпели неудачу, это принесло бы прибыли +13.2x.
Возврат инвестиций от вложений в каждое ICO
Суммарный возврат инвестиций от вложений в каждое ICO

Дезорганизация традиционного венчурного капитала

Имея возможность привлечь огромные инвестиции перед запуском нового продукта, не отдавая львиную долю бизнеса, сложно утверждать, что регулирование экосистемы ICO повлияет на сектор венчурного капитала незначительно.

Многие инвесторы стараются обратить внимание на то, чем они могут помочь кроме обеспечения капитала для реализации проекта. Действительно, ряд венчурных компаний имеют большой опыт в создании весьма успешного глобального бизнеса. Они дают рекомендации и помогают проектам. С поддержкой уважаемого инвестора в технологической сфере, ICO, вероятно, будет более успешным, также как это происходит на традиционных краудивенстинговых платформах. Так нужны ли предпринимателям накопленные опыт и знания десяти или пятнадцати компаний, принимающих участие в развитии стартапов, когда они могут получить такую помощь от одного инвестора?

Разумно предположить, что растущий рынок ICO приведет к уменьшению спроса в секторе венчурного капитала. Проекты будут стараться в первую очередь привлечь не инвесторов, а предпринимателей, особенно высококачественные компании с большим опытом в финансировании ICO. С уменьшением необходимости накопления капитала, устоявшийся рынок ICO негативно повлияет на компании, которые сосредоточены на среднесрочном и долгосрочном финансировании (включая технологические инвестиционные банки).

Как ICO повлияют на модель функционарования сектора венчурного капитала

Естественно, это не выводит сектор венчурного капитала из игры. Можно просто взять капитал и вложить в любые стартапы, и с разрешением инвесторов можно так же легко вложить капитал через Crypto в ICO как фиат в акцию. Однако, остаётся одно важное отличие — права на венчурный капитал.

Венчурным инвесторам необходимы основные права для вложения капитала в компанию. Они охватывают все от проблем с комиссией и управлением и до экономических прав в определенных ситуациях. Плюс, при наличии относительно большой доли в компании, венчурный инвестор имеет право на голосование. Многие конфликты между инвесторами и основателями возникают из-за борьбы за власть, которую регулируют эти права. В мире, когда единственной возможностью для венчурного инвестора вложить капитал станет ICO, эти права ему не понадобятся. Он сможет оставаться в роли стороннего наблюдателя. Его «добавочная стоимость» будет ограничена.

Крупнейшие интернет-компании успешны, несмотря на слабое влияние со стороны венчурных инвесторов, но что по поводу среднего бизнеса? Компания не получит никакой выгоды от присмотра взрослых опытных инвесторов за молодыми основателями. Если это вообще выгода. Понятно одно: венчурный инвестор должен будет привыкнуть к роли обычного наблюдателя.

Роль менеджеров по управлению портфелями венчурных инвестиций также изменится. Как упоминалось ранее, венчурные инвестиции крайне неликвидны. У каждого венчурного капиталиста есть компании, держащие стоимость портфеля в течение долгого времени, которые все же должны предложить возможности для продажи. Инвестиции, в основе которых лежит токен стандарта ERC20 по своей природе могут быть легко куплены и проданы. Венчурный инвестор может продать и приобрести долю в компаниях на любом этапе её развития.

Станет ли торговая стратегия в секторе венчурного капитала более активной, и в таком случае, что отличает его от активно управляемых инвестиционных фондов? Возможно, ничего, а возможно, это не имеет значения. Но еженедельные встречи партнеров, и ежемесячные совещания инвестиционного комитета — не выход для активной среды, постоянно отвечающей на события реального мира.

Внутреннее управление также изменится. Венчурный инвестор сможет свободно торговать. Сегодня, у него фактически нет такой возможности. При продаже, компании создают события ликвидности. При этом средства поступают инвестору через определенное время. У него нет доступа к средствам и сам факт продажи обычно ему неподконтролен. В мире криптовалюты управление финансами будет существенно отличаться. Навыки создания рынка станут весьма интересными, так же, как и фундаментальное понимание того, как обвалы и неблагоприятные условия рынка затрагивают активы.

Сегодня все международные венчурные капиталисты покупают и продают валюту, но есть большая разница между USD/EUR/JPY и BTC/BTCC/BTCH/ETH.

Смогут ли венчурные инвесторы адаптироваться? Возможно, заправка грузовика дизелем — это то же самое, что кормление лошади сеном. Но, так или иначе, конный бизнес, кажется, кончился неудачей. Поскольку рынок ICO будет развиваться ближайшие годы, чрезвычайно интересно узнать, во что всё это выльется.

Что нужно для того, чтобы ICO стало законным?

Многие предприниматели, непосредственно связанные с ICO, считают, что можно обойтись без законного регулирования, хотя это говорит о полном непонимании смысла работы регулирующих органов. Законы существуют, чтобы защитить людей и общество от плохих событий. Проекты, которые используют лазейки в своих интересах, могут закрыться за ночь. Конечно, в таком случае никакой венчурный капиталист или инвестиционный фонд не станут рассматривать инвестиции в такой проект, каким бы привлекательным он не казался изначально.

Интересно отметить, что сегодня многие проекты подпадают под существующие нормативные рамки, за исключением небольших изменений некоторых имплементационных правил. Большинство правил существует, чтобы защитить мелких инвесторов от ложных инвестиционных схем. Поэтому мы надеемся, что существующие, чётко сформулированные правила станут основой для создания новой нормативно-правовой базы. Чем лучше проект вписывается в рамки существующей структуры, тем менее вероятно, что он станет проблемой для регулирующих органов.

Существуют различные подходы на пути реализации, и мы надеемся, что регулирующие органы постараются согласовать все моменты любым возможным образом:

  1. Должным образом сформированные компании могут расширить свою долевую собственность с помощью смешанного предложения.
  2. Компании могут выпустить залог не только в форме акций для инвесторов, но и в других формах, и при выпуске такого залога должны быть приняты соответствующие меры по контролю и защите инвестора
  3. Создание регулируемых бирж, выполняющих функцию существующих публичных фондовых бирж, но с рядом обязательств, характерных для этого сегмента рынка
  4. Определение нового класса инвесторов (кроме двух существующих категорий «аккредитованного или публичного»), которые отлично разбираются в бизнесе и умеют оценивать риски/возможности для инвестирования.

Хотя принцип ICO простой, большинство компаний не владеют техническими знаниями и навыками регулирования. Конечно, можно наблюдать становление нового сектора эдвайзеров и платформ, надеющихся извлечь выгоду из этого нового механизма сбора средств. В среднесрочной перспективе вполне логичным станет создание параллельной структуры для существующих фондовых бирж.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Совершенно очевидно, что ICO представляют собой реальную выгоду и для компаний, и для инвесторов. До сих пор данный механизм финансирования был ограничен крипто-сообществом, и это, вероятно, изменится, поскольку рынок развивается и появляются регулируемые платформы. Было бы глупо игнорировать ICO, считая это мошенничеством или модой, которая скоро пройдёт, учитывая значительные последствия на поток сделок в секторе венчурного капитала. Пока рынок ICO растёт, предприниматели и инвестиционные фонды будут активно искать компании, которые смогут принести пользу новой экономике токенов.

Об авторе

Майкл Джексон — партнер Mangrove Capital Partners. Ранее был исполнительным директором в Skype, где он отвечал за развитие идеи в хорошо управляемый, высокодоходный бизнес, стоимостью сотни миллионов долларов. До начала работы в Skype, Майкл запустил 9 мобильных операций и 2 ISPs по всей Европе с Tele2. Майкл является членом правления биткойн-кошелька Blockchain. Он с отличием закончил Университетский колледж Лондона со степенью в области Технической кибернетики и является приглашённым лектором на программе MBA: Бизнес Телекоммуникации.

О Mangrove Capital Partners

Mangrove Capital Partners —начинающая венчурная инвестиционная фирма, которая уже стала лидером в Европе. Команда ищет самые смелые, качественно новые идеи во всем мире, уделяя особое внимание Европе и Израилю. Mangrove сотрудничает с предпринимательскими талантами на ранних стадиях инновации, с целью стать первым инвестиционным фондом. У фирмы есть несколько подпроектов и она регулярно «вливает» средства до запуска нового продукта, часто в неопробованные и необычные технологии. Mangrove управляет более чем $1 миллиардом в активах. Штаб-квартира компании размещена в Люксембурге с офисами в Берлине и Тель-Авиве.

Оцените качество статьи:

(2 голоса, в среднем: 5 из 5)
  1. 5
  2. 4
  3. 3
  4. 2
  5. 1

Комментарии | 6

Комментариев (6)
  • Макс Кострома

    Не все так просто. Не льзя отрегулировать только ICO, не отрегулировав само понятие криптовалюты и все, что с ней связано. А власти пока еще даже не определились для себя, вводить ли вообще в законы такое понятие как виртуальная валюта. Если да, то нужно выписывать новый уклад жизни с децентрализованными деньгами.




    0



    0
    11 декабря 2017
  • Konst

    Судя по сообщениям в медиа, законодательство по ICO будет создаваться в ближайшее время. Но никто пока не прогнозирует его направленность. То ли будут созданы правила игры по ходу процесса, то ли наложат временный запрет на подобные мероприятия. До создания общих правил.




    0



    0
    5 декабря 2017
  • Viktor

    Интересную позицию заняли власти. Они не спешат регулировать токеномику. Решили наблюдать, к чему приведет этот бум виртуальных ценных бумаг. А может быть, просто не понимают, что вообще происходит.




    0



    0
    30 ноября 2017
  • Nikolas

    ICO пока что больше похожа на онлайн казино. Собирают деньги, не предоставляя взамен ничего, кроме мифических шансов на джекпот. И люди с удовольствием массово принимают участие в этих представлениях. А почему бы и нет? Люди любят лотерейные розыгрыши, где важен не результат, который заранее известен, а процесс ожидания. Вот поэтому ICO сами по себе не сойдут на нет. “Опиум для народа” всегда востребован.




    0



    0
    31 октября 2017
  • Шарлин

    Слов нет, за токенами будущее. Одна экономическая формация медленно уступает место другой, более новой. Но говорить о том сейчас, что ICO гораздо проще и быстрей венчурного привлечения капитала, рановато. Нужно учитывать, что новый краудфандинг вообще не регулируется в отличие от старого, который годами обкладывали разрешительной документацией. Вот когда государства по-настоящему заинтересуются токенсейлами, тогда и можно будет объективно сравнивать.




    1



    0
    27 октября 2017
    • Emil

      Сейчас когда Bitcoin показывает такой рост, мне кажется тема ICO, в таком виде как она сейчас, быстро сойдет на нет. Вот когда Bitcoin будет по курсу прыгать не больше 1,5-2% тогда можно будет перейти к глобальной токенизации.
      Сейчас когда можно заработать на Bitcoin, и при чем очень быстро, не многие хотят рисковать покупая чужие токены, хотя вероятность сорвать куш в 10000% на чужих токенах очень высока




      0



      0
      27 октября 2017
    Оставить комментарий